（一）重塑行业属性

装配式装修的行业属性更接近制造业，对人的依赖大大降低。传统建筑中，无论是建筑施工环节还是装饰施工环节，  企业业绩都是由订单驱动的，增量利润大多来自精细化管理，对人的依赖极为严重，本质上更接近服务业。而装配式建筑将施工与装修均拆分成“设计+制造+施工”三个环节，商业模式上更接近制造业，“产能”、“规模效应”、 “异地复制”等一些不大可能在传统建筑业出现的概念却成为了装配式模式中的重要关注点，企业可以通过设计和施工之间的不断的正反向反馈，提高制造环节的利润空间，降低人工成本的占比，实现真正的工业化变革。

（二）诞生行业巨头

传统建筑装饰行业格局分散，装配式装修的出现有望颠覆竞争格局，提高行业集中度。建筑装饰行业是建筑业重要的支柱性产业之一，2017 年全国建筑装饰行业总产值为 3.94 万亿，同比+7.65%，其中公装（含幕墙）占比 51.52%，  家装占比 48.48%。我们按近两年5%的复合增速保守估算，则 2019 年全行业产值约 4.34 万亿，但行业格局较为分散。规模最大的金螳螂，2019 年实现收入 308 亿，市占率不到 1%，行业前五家上市公司合计市占率不到 2%，传统装饰行业的模式导致企业管理半径较短，龙头成长空间有限。我们认为装配式装修的出现有望颠覆这一竞争格局。

首先从生产端来看，装配式装修更强调规模化、工业化、标准化，降低了对人工的依赖，易于企业进行扩张，制造端能够形成规模效应；其次，装配式装修的技术壁垒高于传统装饰行业，目前尚未形成大规模的推广，地产和政府在选择施工方时会更加注重品牌效应及品牌企业的质量保障，强化了品牌壁垒。相比于传统装修，装配式装修领域更容易 出现巨头型企业。

（三）企业财报有望改善

传统装饰公司相对地产的议价能力极低，受制于商业模式，企业的净利水平、现金流以及 ROE 表现均较差，根据收入规模，我们选取了 2019 年前九大上市的建筑装饰企业，来观察下行业当下的财务数据：

1. 盈利能力：金螳螂凭借自身的管理体系实现了 7 个点左右的净利率，但绝大多数TO B 的装饰企业净利率都在 5个点以下，广田集团、洪涛股份、奇信股份甚至不足 2%；

2. 现金流：前九大装饰企业中，仅江河集团、宝鹰股份、洪涛股份、奇信股份的经营性现金流净额与净利润之比超过了 1，结合盈利能力的表现，在净利率超过2%的 6 家企业中，该比例超过 1 的企业则只剩江河集团、宝鹰 股份两家；

3. ROE（平均）：ROE 方面同样是金螳螂遥遥领先，2019 年为 16.55%，远高于同业，但近些年下降趋势明显，  其他八家企业中，仅全筑股份一家超过了 10%，最低的不足 2%。